さて、事業の内在価値が、どのように帳簿に記載された価格を遥かに上回るのか、みなさんが理解する上で役立つ話をしましょう。この話をすると、いくつか私の良い思い出を追体験することになるはずです。

６０年前、私はＧＥＩＣＯと出会いました。それは、私の運命を大きく方向づけるものでした。私は、当時２０歳で、コロンビア大学の大学院生でした。私のヒーローであるベン・グレアムが投資について週に１度教えていたため、コロンビア大学へ通うことを決めたのです。

ある日、私は図書館でベン・グレアムに関する資料を調べていると、彼が政府公務員の保険会社（現在、ＧＥＩＣＯと呼ばれている）の会長であることが分かりました。

私は、保険について何も知らなかったので、この会社のことは一度も聞いたことがありませんでした。しかし、図書館の司書が保険業界について書かれた書籍コーナーへ案内してくれ、そこに書かれたＧＥＩＣＯに関する記述を読んで、私はこの会社を訪問すると決めました。次の土曜日、私はワシントン行きの早朝の電車に乗りました。

悲しいかな、私がＧＥＩＣＯの本社に到着したとき、扉はしまっていました。私は管理人が現れるまで、一心不乱にドアをノックし続けました。ついに出てきた管理人に、オフィスには誰か私と話すことができような人物がいるかどうか尋ねました。そして、彼は、オフィスにいる唯一の人物であるロリマー・デビットソンを紹介してくれました。

私にとって、これはラッキーなことでした。

それから４時間にわたって、“デイビー”は私に保険とＧＥＩＣＯについて、詳しく説明してくれました。これは、素晴らしい友情の始まりでした。

その後すぐ、私はコロンビアを卒業して、オマハで株式のセールスマンになったのですが、ＧＥＩＣＯは、もちろん、私の第一の推奨銘柄でした。
そのおかげで私は本当に多くの顧客に利益をもたらすことが出来て、株式のセールスマンとして順調なスタートを切ることができたのです。

デイビーに会ったすぐ後、私は９８００ドルの投資ポートフォリオの７５％をＧＥＩＣＯに投資したため、ＧＥＩＣＯは私の自己資本の成長という意味でも貢献してくれました。
（自己資金の７５％もの集中投資を行ってもなお、私は、分散しすぎたと反省したものです。）

その後、デイビーはＧＥＩＣＯのＣＥＯになりました。彼が引退して数年後の１９７０年代の中頃にトラブルに巻き込まれるまで、デイビーは、この会社の株価を夢にも見なかったような高値まで上昇させました。
デイビーが去った数年後、１９７０年代の中頃のトラブルによって、ＧＥＩＣＯの株価は９５％以上落ち込みました。その際、バークシャーは市場で３分の１の株式を取得し、その後ＧＥＩＣＯは自社株買いを行ったため、数年後バークシャーの持株比率は５０％にまで上昇しました。
（我々は、これだけの大きいポジションを持っていたにも関わらず、事業には口出ししませんでした）

その後、我々は１９９６年の初めにＧＥＩＣＯの株式の残り５０％を取得しました。９５歳のデイビーは、「最愛のＧＥＩＣＯが永久にバークシャーの一員であり続けることに満足している。」というビデオメッセージを贈ってくれました。
（彼は、おどけて「ウォーレン、次回は、ちゃんとアポイントを事前にとるように」といって締めくくったものです）

この６０年間、多くのことがＧＥＩＣＯで起こりましたが、事業の中心となる目的、つまり、アメリカ人が自動車保険に加入する際にかなり金額の節約になること、は変化していません。

この目標に集中することにより、ＧＥＩＣＯは８．８％のシェアを握る全米の３番目の自動車保険会社に成長することが出来ました。

トニー・ナイスリーが１９９３年にＧＥＩＣＯのＣＥＯを引き継いだとき、そのシェアは１０年間にわたって２％代にとどまっていました。ＧＥＩＣＯはトニーの下で、保険引き受け基準を維持し、経費を低く抑えることを同時に行うことという一貫した成長の活路を見出し、違う会社へと変貌を遂げました。

トニーの業績を数値化して、見てみましょう。
１９９６年に我々がＧＥＩＣＯの残りの５０％の株式を取得するのに費やした金額は、およそ２３億ドルです。その価格は、つまり、会社の１００％を買収した場合なら４６億ドルです。その時、ＧＥＩＣＯは１９億ドルの自己資本を持っていました。

帳簿計上されない価値は、自己資本の超過額である２７億ドルです。
我々はＧＥＩＣＯの“のれん”にそれだけの価値があると見積もりました。

その、“のれん”は、その時、ＧＥＩＣＯと取引していた保険契約者の経済的価値を表しています。

１９９５年に、ＧＥＩＣＯの顧客は２８億ドルの保険料を会社に払いました。その結果、我々はＧＥＩＣＯの顧客を、彼らが会社に毎年払っていたものの９７％と評価していました。業界標準に照らしてみれば、これは非常に高い価格でした。

しかし、ＧＥＩＣＯは普通の保険会社ではありませんでした。コストを低く抑えていたため、保険契約者には一貫して利益をもたらすことが出来ていましたので、顧客は会社に対して信頼をおいてくれていました。

今日、受取保険料は１４３億ドルになり、成長し続けています。

それでも、我々はＧＥＩＣＯの真の価値がどれだけ増加しても、帳簿に記載されたのれんの金額はわずか１４億ドルだけです。（会計規則上は、経済価値が減少する場合には好意の繰越価値を計上しますが、経済価値が増加する場合には、そのまま変わりません）

我々が１９９６年のＧＥＩＣＯ取得の際に用いた物差しを使うと、現在のＧＥＩＣＯの“のれん”の実際の価値はおよそ１４０億ドルになります。そして、この価値は今から１０、２０年と経過するにつれて、はるかに高くなっていくことでしょう。

それほど小さくない脚注を加えます。

トニーの下で、ＧＥＩＣＯは国内最大の個人向け保険代理店を育成しました。

それは主として、ＧＥＩＣＯの自動車保険顧客に住宅保険を販売します。このビジネスでは、我々は他の保険会社の代理人をしています。彼らが保険会社としてのリスクをとって、我々は顧客に販売します。
昨年、我々はこの代理店の活動で７６９,８９８口の新しい保険を販売し、これは前年に比べて３４％の増加となりました。この活動が我々にとって利益となるのは、それが手数料収入を生み出すということです。
また、同じように重要なのは、それが保険契約者との関係を強化し、それを維持するのを助けるという事実です。

私はトニーとデイビーに（そして、考えてみれば、その管理人にも）大きな借りがあります。